市場(chǎng)再度上演因“預(yù)期定價(jià)”引發(fā)的劇烈波動(dòng)。8月7日，禮來(lái)在財(cái)報(bào)中公布了二季度超預(yù)期業(yè)績(jī)并上調(diào)全年指引，但同一天披露的小分子GLP-1受體激動(dòng)劑orforglipron 的三期數(shù)據(jù)：36mg高劑量組72周減重11.5%（安慰劑校正后），不及司美格魯肽2.4mg劑量組的15.1%。消息公布后禮來(lái)股價(jià)大幅回落，跌幅一度超過(guò)14%，市值蒸發(fā)約1000億美元。

數(shù)據(jù)顯示，orforglipron 36mg組72周平均減重約12.4%（折合27.3磅），顯著優(yōu)于安慰劑的0.9%，且試驗(yàn)達(dá)成主要終點(diǎn)和關(guān)鍵次要終點(diǎn)，禮來(lái)也計(jì)劃年內(nèi)提交監(jiān)管申請(qǐng)。盡管臨床效果具有意義，但與市場(chǎng)預(yù)期存在一定差距。

市場(chǎng)為何反應(yīng)激烈？近年來(lái)，減重藥賽道被高度情緒化定價(jià)，投資者對(duì)業(yè)績(jī)和研發(fā)進(jìn)展極其敏感。Spartan Capital Securities首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·卡迪略指出，高估值環(huán)境下，任何偏離最樂(lè)觀預(yù)期的消息都可能引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。

Goldman Sachs的分析師Asad Haider認(rèn)為，此次拋售“過(guò)度反應(yīng)”[1]。他強(qiáng)調(diào)，禮來(lái)核心增長(zhǎng)引擎——tirzepatide 系列（Mounjaro、Zepbound）依舊強(qiáng)勁，orforglipron 具備口服便利性和全球推廣潛力；短期波動(dòng)更多源自情緒，基本面未變。

財(cái)報(bào)印證了這一點(diǎn)：8月7日，禮來(lái)發(fā)布 2025 年 Q2 及上半年業(yè)績(jī)，第二季度營(yíng)收 155.6 億美元，同比增長(zhǎng) 38%，主要來(lái)自 Mounjaro（52 億美元，+68%）和 Zepbound（33.8 億美元，+172%）的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Verzenio 也貢獻(xiàn) 14.9 億美元（+12%）。上半年總營(yíng)收 282.86 億美元，同比增長(zhǎng) 41%。公司因此將全年?duì)I收指引上調(diào)至600–620億美元，充分體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心。

盡管orforglipron的平均減重“只有”12.4%，依然被認(rèn)為有商業(yè)化價(jià)值——口服方便、運(yùn)輸儲(chǔ)存成本低，能切入注射劑難以覆蓋的市場(chǎng)。但它也面臨療效差距、長(zhǎng)期依從性以及支付體系接受度等挑戰(zhàn)。更關(guān)鍵的是，禮來(lái)的增長(zhǎng)故事并不依賴這一款藥，Mounjaro 和 Zepbound 已是雙引擎，orforglipron 更像是錦上添花，而非唯一賭注。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，肥胖是全球性長(zhǎng)期公共衛(wèi)生問(wèn)題。根據(jù)世界衛(wèi)生組織 2022 年數(shù)據(jù)，近 9 億成年人體重達(dá)到肥胖標(biāo)準(zhǔn)（BMI ≥ 30）[2]，這意味著潛在治療需求巨大。與此同時(shí)，多家投行與咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，GLP-1/減重藥市場(chǎng)在未來(lái)數(shù)年會(huì)從當(dāng)前規(guī)模迅速放大，醫(yī)保覆蓋、產(chǎn)品可及性和口服制劑的出現(xiàn)都會(huì)改變“可服務(wù)人群”的邊界。換言之，一項(xiàng)試驗(yàn)數(shù)據(jù)的小波動(dòng)，并不會(huì)改變這一長(zhǎng)期趨勢(shì)。

       原文標(biāo)題 : 禮來(lái)暴跌14%！高盛稱拋售“過(guò)度”，長(zhǎng)期價(jià)值依舊