沉靜了快4年之久的醫(yī)藥板塊，最近可算是“炸窩”了。

前腳全球制藥公司管線規(guī)模第八的恒瑞醫(yī)藥宣布一項(xiàng)總額高達(dá)120億美元的全球合作協(xié)議，后腳新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)藥明康德發(fā)布年中喜報(bào)：上半年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增加20.6%、95.5%；

更樂(lè)觀的是，公司還上調(diào)了全年業(yè)績(jī)指引：預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速?gòu)?0-15%上調(diào)至13-17%；預(yù)計(jì)全年整體收入從人民幣415-430億元上調(diào)至人民幣425-435億元，對(duì)應(yīng)同比增速?gòu)?.9%-9.7%提升至8.4%-11.0%，一掃2024年的負(fù)增長(zhǎng)。

這意味著其業(yè)績(jī)修復(fù)并非季度性偶發(fā)。

且十分樂(lè)觀的業(yè)績(jī)盛況支撐下，藥明康德還宣布了擬派息10億計(jì)劃，將與投資者共享這份收益。

這些消息一出，次日開(kāi)盤，藥明康德A股、港股兩市股價(jià)紛紛大漲，直接刷新自2022年年中以來(lái)的高點(diǎn)，截止發(fā)稿前，其港股單日已漲超10%，今年年內(nèi)已累計(jì)翻了一倍之多，總市值達(dá)3180億港元。

半年報(bào)拆解：化學(xué)扛旗、TIDES爆火、美區(qū)爆單

細(xì)究藥明康德的這份年中業(yè)績(jī)報(bào)，核心亮點(diǎn)的背后，是"量"與"質(zhì)"的雙重突破。

在量的維度上，整個(gè)上半年藥明康德實(shí)現(xiàn)收入207.99億元，增速也從去年同期的-8.64%，扭正為增20.6%。

從區(qū)域來(lái)看，海外擴(kuò)張成為藥明康德增長(zhǎng)的核心陣地。

上半年其204.1億元的持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入中，有69%自美國(guó)客戶，且該區(qū)域收入同比增速最快，達(dá)38.4%；其次則是增長(zhǎng)了9.2%的歐洲客戶市場(chǎng)，收入為23.3億元，來(lái)自其他地區(qū)客戶收入也增了7.6%，不過(guò)目前體量不大，僅有9億元。其中僅有來(lái)自中國(guó)客戶的收入同比降了5.2%，為31.5億元。

具體細(xì)分業(yè)務(wù)表現(xiàn)上，其高增長(zhǎng)更多是直接緣于化學(xué)業(yè)務(wù)：貢獻(xiàn)近八成收入，且增速最快，高達(dá)33.5%。其中，又以小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為穩(wěn)健，收入同比增17.5%至86.8億元。

基于“跟隨客戶”和“跟隨分子”的雙戰(zhàn)略，報(bào)告期內(nèi)其該部分管線累計(jì)新增412個(gè)分子，合計(jì)增加8個(gè)商業(yè)化和臨床HI期階段項(xiàng)目，至此累計(jì)擁有3.409個(gè)小分子D&M管線。這些小分子業(yè)務(wù)突破成功持續(xù)為下游客戶引流，并最終得到這些客戶的認(rèn)可。

更具爆發(fā)力的依舊是TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽），得益于去年新增產(chǎn)能的逐季爬坡以及全球創(chuàng)新藥對(duì)“大分子+小分子”組合療法的旺盛需求，上半年業(yè)務(wù)收入飆增141.6%至50.3億元，并吸引了大量新客戶和新訂單，報(bào)告期其服務(wù)客戶數(shù)同比提升12%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升16%。

至于內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的測(cè)試業(yè)務(wù)和以“創(chuàng)新”突圍的生物學(xué)業(yè)務(wù)，前者因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格波動(dòng)等因素沒(méi)能貢獻(xiàn)增量但總體還是維持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，后者同比增了7.1%，不過(guò)體量并不大僅有12.5億元，貢獻(xiàn)有限。

不過(guò)，對(duì)于聚焦CRDMO核心業(yè)務(wù)的藥明康德而言，這兩大業(yè)務(wù)更重要的任務(wù)在于協(xié)助小分子化學(xué)核心業(yè)務(wù)，筑牢平臺(tái)從早期靶點(diǎn)驗(yàn)證到商業(yè)化生產(chǎn)的創(chuàng)新藥全鏈條服務(wù)閉環(huán)。

因此，相比于其藥物安全性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)收入存在微降，更重要的是繼續(xù)維持了在亞太的領(lǐng)先地位；其在協(xié)助客戶開(kāi)展全球授許可合作中，藥明康德還通過(guò)持續(xù)發(fā)力新分子業(yè)務(wù)保持了在核酸類、偶聯(lián)類、mRNA類、多特異性抗體類、多肽類等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

受不可控的市場(chǎng)格因素影響，臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入上半年也出現(xiàn)下滑，但其中SMO業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)1.5%，并賦能61個(gè)產(chǎn)品獲批上市，近十年累計(jì)賦能317個(gè)新產(chǎn)品獲批上市，在內(nèi)分泌、肺癌等多領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)凸顯。

藥明康德還在財(cái)報(bào)中指出，上半年其生物學(xué)業(yè)務(wù)以“科學(xué)驅(qū)動(dòng)”策略，為CRDMO模式持續(xù)引流，新客戶占比超20%，引流成功。

全球布局、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢(shì)釋放、各個(gè)地區(qū)聯(lián)動(dòng)、新舊業(yè)務(wù)協(xié)同等等，多重因素構(gòu)成了藥明康德重歸較高增長(zhǎng)軌道的驅(qū)動(dòng)力，上半年其營(yíng)收連續(xù)兩個(gè)季度增速超20%。

盈利增速＞收入增速！在手訂單1.4倍全年收入，增長(zhǎng)確定性拉滿

在質(zhì)的維度上，很顯然藥明康德的盈利爆發(fā)力顯著強(qiáng)于收入。

其中，上半年來(lái)自經(jīng)營(yíng)層面的利潤(rùn)同比激增了96%了至83.8億元。

公司解釋稱，這主要是緣于集團(tuán)持續(xù)聚焦及加強(qiáng)CRDMO業(yè)務(wù)模式，多業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

，疊加持續(xù)化生產(chǎn)工藝和經(jīng)營(yíng)效率，以及臨床后期和商業(yè)化大項(xiàng)目增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能效率提升，上半年其凈利潤(rùn)增速再度回歸快車道。

其中，高毛利業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)主引擎。財(cái)報(bào)顯示，其綜合毛利率提升至43.8%，較去年同期上升4.9個(gè)百分點(diǎn)；其中貢獻(xiàn)主要收入增量的化學(xué)業(yè)務(wù)毛利率提升5.4個(gè)百分點(diǎn)，很顯然隨著產(chǎn)品爬坡持續(xù)，規(guī)模效益成功得到釋放；并成功平攤了生物學(xué)業(yè)務(wù)和測(cè)試業(yè)務(wù)毛利率的部分下滑，這些也直接印證其主業(yè)盈利能力強(qiáng)勁。

而這背后，藥明康德的CRDMO模式（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）以"一體化、端到端"為核心，從藥物發(fā)現(xiàn)階段即介入，伴隨分子推進(jìn)不斷深化服務(wù)。

這種模式下，客戶一旦合作，后續(xù)臨床前、臨床及商業(yè)化階段的訂單將"自動(dòng)延續(xù)"，形成極高的客戶黏性。

因此其經(jīng)營(yíng)模式本身也在一定大程度上降低了藥明康德的拓客成本。

這一點(diǎn)尤為受益的是其爆發(fā)力最強(qiáng)的TIDES業(yè)務(wù)，作為近年來(lái)新興的生物藥賽道，寡核苷酸和多肽藥物因靶向性強(qiáng)、副作用小、臨床療效顯著，成為創(chuàng)新藥研發(fā)新寵。

而藥明康德作為新藥研發(fā)服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，通過(guò)薄膜蒸發(fā)、連續(xù)流純化等創(chuàng)新技術(shù)，構(gòu)建了從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全流程能力，上半年其客戶數(shù)、服務(wù)分子數(shù)、業(yè)務(wù)毛利率的優(yōu)化都印證其獲客能力之強(qiáng)，效率之好。

截至6月末，其TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)48.8%。結(jié)合小分子的產(chǎn)需形勢(shì)，合理預(yù)估這些訂單將隨著新產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)建與爬坡繼續(xù)加快交付。

目前，其常州及泰興原料基地均在3月以零缺陷成功通過(guò)FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，官方預(yù)計(jì)到年底小分子原料藥反應(yīng)釜總積將超4.000kL，其中多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超100,000L。

作為全球極少數(shù)覆蓋"藥物發(fā)現(xiàn)-開(kāi)發(fā)-生產(chǎn)"全鏈條的CXO企業(yè)，藥明康德的CRDMO模式正形成"客戶轉(zhuǎn)化-分子留存-服務(wù)延伸"的良性循，并直接帶來(lái)訂單的高速爆發(fā)。

截至6月末，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單高達(dá)566.9億元，同比增長(zhǎng)37.2%，相當(dāng)于2024年全年收入的1.4倍。

這意味著，僅用半年時(shí)間，藥明康德就已鎖定了未來(lái)一年的"工作量"，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性被進(jìn)一步夯實(shí)。這大概便是公司上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引的直接支撐。

從政策彈性到業(yè)績(jī)驗(yàn)證！CXO賽道"燃"了

站在行業(yè)視角，近期整個(gè)CXO賽道回暖信號(hào)愈發(fā)密集。

一方面，政策端，國(guó)家藥監(jiān)局新規(guī)將臨床試驗(yàn)審批時(shí)限壓縮50%，首批細(xì)胞治療產(chǎn)品商業(yè)化落地。此消息一出，一部分敏銳的投資者便快速捕捉港股市場(chǎng)對(duì)政策敏感的彈性，尤其在醫(yī)藥板塊估值修復(fù)期展現(xiàn)極強(qiáng)機(jī)動(dòng)性。

另一方面，當(dāng)前正值中報(bào)披露月，包括藥明康德、恒瑞醫(yī)藥以及海外CRO企業(yè)Medpace等醫(yī)藥龍頭紛紛釋放良好的業(yè)績(jī)信號(hào)，市場(chǎng)也給出了十分積極的反饋。

整個(gè)創(chuàng)新藥、CRO等醫(yī)藥板塊都迎來(lái)了持續(xù)爆發(fā)行情，成為整個(gè)市場(chǎng)最熱門的主線，重點(diǎn)青睞的還是那些布局GLP-1、ADC、雙抗等高景氣賽道，并爆單的企業(yè)。

藥明康德應(yīng)該是其中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯相對(duì)清晰的優(yōu)選項(xiàng)。

除去自身強(qiáng)大的內(nèi)驅(qū)力外，產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的長(zhǎng)期持續(xù)性也是另一重支撐。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球醫(yī)藥研發(fā)支出達(dá)2415億美元，其中外包滲透率已大幅提升至2024年的48%，未來(lái)仍將繼續(xù)提升。

這一趨勢(shì)的背后，是兩大核心變量：

其一，在繼續(xù)保持強(qiáng)勁的研發(fā)投入下，大型藥企因?qū)＠麘已潞蛣?chuàng)新藥回報(bào)率下降，更傾向于通過(guò)外包降低成本。

最直接的案例便是日前海外巨頭禮來(lái)、諾和諾德上調(diào)年度研發(fā)支出至130億美元，帶動(dòng)藥明生物半年新增項(xiàng)目82個(gè)；

其二，普遍缺乏自建研發(fā)生產(chǎn)設(shè)施能力的中小型生物科技公司已成為創(chuàng)新主力，外包需求強(qiáng)烈

以2024年全球新啟動(dòng)的腫瘤學(xué)臨床試驗(yàn)為例，53%由尚未商業(yè)化的新興生物醫(yī)藥公司主導(dǎo)，8%由具備商業(yè)化能力的新興公司主導(dǎo)，而大型藥企的參與比例從2015年的60%降至28%。

"外包率提升+中小藥企崛起"雙輪驅(qū)動(dòng)種，藥明康德的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍在被持續(xù)打開(kāi)，

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)

       原文標(biāo)題 : 凈利暴增95%！藥明康德上調(diào)全年業(yè)績(jī)：1.4倍訂單鎖定未來(lái)一年“工作量”