導(dǎo)讀：

高盛最新研報(bào)直言：中國(guó)Biotech板塊正進(jìn)入結(jié)構(gòu)性重估窗口期。當(dāng)前中國(guó)生物技術(shù)公司整體市值僅為美國(guó)同行的14%-15%，但其在全球創(chuàng)新貢獻(xiàn)中的比重已接近33%。這意味著，中國(guó)創(chuàng)新藥板塊仍處于‘價(jià)值洼地’階段，全球資本重估才剛剛開(kāi)始。”

01

中國(guó)創(chuàng)新藥板塊強(qiáng)勢(shì)上漲

2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)一場(chǎng)罕見(jiàn)的強(qiáng)勢(shì)上漲：從港股到A股，從ETF到個(gè)股，資本市場(chǎng)集體回溫。

其中，股價(jià)表現(xiàn)最為亮眼的是三生制藥、和鉑醫(yī)藥與石藥集團(tuán)，均在短短半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了翻倍乃至翻數(shù)倍的漲幅。

這一輪不是短期躁動(dòng)，而是一場(chǎng)由BD交易、臨床突破、制度紅利與資本結(jié)構(gòu)四力共振推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性重估。

02

BD出海引爆價(jià)值重估

2025年上半年，中國(guó)Biotech迎來(lái)了一輪前所未有的結(jié)構(gòu)性重估行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)生物科技板塊上漲78%，顯著跑贏恒生醫(yī)療指數(shù)（+41%）、MSCI中國(guó)（+18%）與美股XBI（-6%）。高盛在最新研報(bào)中指出，這輪強(qiáng)勢(shì)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，正是“License-out”為代表的創(chuàng)新藥出海浪潮。

根據(jù)權(quán)威行業(yè)數(shù)據(jù)，僅2025年上半年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域跨境BD交易已超50起，中國(guó)藥企出海披露合作總額高達(dá)480億美元，創(chuàng)歷史新高，占全球交易數(shù)量與金額的27%和32%。從十年前的“仿制為主”，到如今“原創(chuàng)+出海”雙輪驅(qū)動(dòng)，中國(guó)Biotech真正進(jìn)入了兌現(xiàn)時(shí)代。

這場(chǎng)“價(jià)值重估”的起點(diǎn)，來(lái)自于跨國(guó)藥企的“專(zhuān)利懸崖”——2030年前，全球?qū)⒂薪?000億美元重磅藥物專(zhuān)利相繼到期，全球創(chuàng)新管線急缺補(bǔ)位者。而中國(guó)藥企，恰好在此刻具備了“質(zhì)高價(jià)優(yōu)”的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

Citeline數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在全球藥物研發(fā)中占比已達(dá)近30%，而美國(guó)已降至48%；高盛指出，“對(duì)外授權(quán)”正成為中國(guó)Biotech的核心增長(zhǎng)戰(zhàn)略，瑞穗證券則稱(chēng)“中國(guó)資產(chǎn)在質(zhì)量相近的情況下，遠(yuǎn)比美國(guó)便宜”，這正是國(guó)際巨頭競(jìng)相“買(mǎi)單”的底層邏輯。

這種邏輯，也在市場(chǎng)交易中快速兌現(xiàn)。2025年上半年，三生制藥與輝瑞達(dá)成60.5億美元PD-1/VEGF雙抗授權(quán)合作，和鉑醫(yī)藥、石藥集團(tuán)也分別與阿斯利康達(dá)成46.8億、53.3億美元交易，涵蓋雙抗、ADC、AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)等關(guān)鍵技術(shù)。密集、高額的BD交易不僅帶來(lái)了真金白銀，也重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)“兌現(xiàn)力”的信心—中國(guó)藥不再只是講故事，而是真正能“賣(mài)出去”。License-out潮來(lái)襲：誰(shuí)是下一個(gè)出海爆款？

03

臨床數(shù)據(jù)崛起

出海交易之外，中國(guó)藥還在用“臨床數(shù)據(jù)”贏得全球認(rèn)可。在2025年ASCO年會(huì)上，中國(guó)學(xué)者主導(dǎo)的口頭報(bào)告數(shù)量達(dá)74項(xiàng)，入選“突破性研究”的項(xiàng)目從1項(xiàng)猛增至11項(xiàng)，數(shù)量與質(zhì)量齊飛，國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)快速提升。高盛強(qiáng)調(diào)，中國(guó)貢獻(xiàn)了全球50%的新進(jìn)入人體臨床的新藥分子，并擁有全球近1/3的在研管線，是全球創(chuàng)新藥的重要源頭。2025 ASCO 回顧 | 雙抗與ADC成為中國(guó)創(chuàng)新藥的“雙引擎”！

在國(guó)內(nèi)，創(chuàng)新兌現(xiàn)同樣在加速落地。人民日?qǐng)?bào)健康客戶(hù)端數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，NMPA共批準(zhǔn)43款創(chuàng)新藥，同比增長(zhǎng)59%，創(chuàng)歷史同期新高，其中40款為中國(guó)企業(yè)自主研發(fā)。這些數(shù)據(jù)共同印證：中國(guó)藥企已經(jīng)跑通“研發(fā)—臨床—交易—放量”的商業(yè)閉環(huán)。

正如高盛在報(bào)告中所言：“中國(guó)已成為全球創(chuàng)新藥的重要源頭，尤其在前沿技術(shù)模式方面的貢獻(xiàn)突出，這將促使全球醫(yī)藥企業(yè)將中國(guó)資產(chǎn)納入其外部引進(jìn)戰(zhàn)略的必要組成部分。”

04

政策紅利持續(xù)釋放

政策方面的釋放也構(gòu)成了本輪行情的重要支撐。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)宣布重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，取消對(duì)營(yíng)收與利潤(rùn)的限制，改為“市值+研發(fā)”為核心指標(biāo)，極大提升了尚未盈利Biotech的融資能力。核藥龍頭與GLP-1新銳齊赴港，科五標(biāo)準(zhǔn)重啟，Biotech IPO春天來(lái)了？

之后，NMPA發(fā)布《優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)審批有關(guān)事項(xiàng)的公告（征求意見(jiàn)稿）》，明確將審評(píng)周期壓縮至30個(gè)工作日，尤其支持全球同步研發(fā)、兒童藥與罕見(jiàn)病品種。創(chuàng)新藥重磅利好！藥監(jiān)局發(fā)布征求意見(jiàn)稿：臨床試驗(yàn)審評(píng)30日內(nèi)完成

此外，7月1日國(guó)家醫(yī)保局和衛(wèi)健委聯(lián)合落地的《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，明確指出將在2025年制定首版商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄，意味著丙類(lèi)醫(yī)保體系實(shí)質(zhì)落地。創(chuàng)新藥大利好！醫(yī)保局發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》

這些政策形成融資、注冊(cè)、支付三位一體的制度合力，為創(chuàng)新藥的放量銷(xiāo)售和持續(xù)發(fā)展鋪平了道路。

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2025下半年三大驅(qū)動(dòng)力

展望下半年，利好因素仍在持續(xù)積累。

首先，臨床數(shù)據(jù)將迎來(lái)密集披露期。多個(gè)涉及心血管、肺癌、糖尿病、肥胖等熱門(mén)靶點(diǎn)的中國(guó)創(chuàng)新項(xiàng)目將在8-10月釋出全球關(guān)鍵數(shù)據(jù)，或?qū)⒊蔀橄乱惠喒乐?ldquo;催化劑”,同時(shí)更多的BD交易也在積極推進(jìn)中。......重磅！中國(guó)生物制藥10億美金收購(gòu)禮新！

更重要的是，政策紅利仍在逐步兌現(xiàn)，醫(yī)保支付端改革預(yù)計(jì)在9月公布詳細(xì)執(zhí)行方案，商業(yè)健康險(xiǎn)目錄或?qū)��?shí)質(zhì)推進(jìn)藥品“多元支付+多路徑準(zhǔn)入”。

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總結(jié)

十年耕耘，終見(jiàn)收成。

曾經(jīng)的“中國(guó)藥”講了很多故事，如今，開(kāi)始拿出真正的數(shù)據(jù)、交易與全球認(rèn)可來(lái)回應(yīng)世界。從講故事到交答卷，2025年或許正是兌現(xiàn)時(shí)代的起點(diǎn)。

如高盛所言：“這把火，不是一陣風(fēng)，是價(jià)值回歸的開(kāi)始。”而我們，也許正處在中國(guó)創(chuàng)新藥真正走向全球的前夜。

       原文標(biāo)題 : 高盛發(fā)聲：中國(guó)創(chuàng)新藥價(jià)值重估時(shí)代來(lái)臨