03

規(guī)模效應(yīng)不明顯

如果醫(yī)生和管理跟不上擴(kuò)張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負(fù)向循環(huán)當(dāng)中。

資本的本質(zhì)是逐利的。之所以承擔(dān)虧損壓力，仍然要給予牙醫(yī)可觀的薪資和各種福利，除了供求關(guān)系造成的緊缺之外，牙醫(yī)本身確實(shí)對(duì)于診所有著舉足輕重、甚至是決定性的作用。

一位投資人告訴巨潮，與其他醫(yī)療專科業(yè)態(tài)相比，口腔服務(wù)業(yè)態(tài)更加依賴于牙科醫(yī)生本身的技術(shù)。這也符合我們的日常生活經(jīng)驗(yàn)，即便是規(guī)模較小的診所，優(yōu)秀的牙科醫(yī)生擁有好口碑，診所的生意也會(huì)很好。

瑞爾對(duì)此有深切體會(huì)和強(qiáng)烈認(rèn)同，直接在招股書(shū)中明確表明：

“我們未來(lái)的成功取決于我們是否有能力保留、吸引及激勵(lì)足夠數(shù)量的合格及有經(jīng)驗(yàn)的牙醫(yī)�！�

隨之而來(lái)的，就是能否保留、吸引牙醫(yī)，成了瑞爾集團(tuán)下一步發(fā)展面臨的最大難題。

由于依賴牙醫(yī)的行業(yè)特點(diǎn)，即使是規(guī)模較小的牙科診所，也能憑借一兩個(gè)牙醫(yī)的好口碑活得很滋潤(rùn)。而大規(guī)模的連鎖反而規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在規(guī)�；�采購(gòu)設(shè)備、采購(gòu)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)時(shí)具備一定的低成本優(yōu)勢(shì)。但由于醫(yī)生成本是連鎖開(kāi)店的最大成本，在醫(yī)生供給緊張的情況下，規(guī)模大的牙科連鎖很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

受限于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，牙科連鎖的擴(kuò)張會(huì)被掣肘，瑞爾的現(xiàn)狀就是如此。

公司創(chuàng)始人鄒其芳在2017年完成D輪融資時(shí)，曾表示要用5年到8年時(shí)間在全國(guó)開(kāi)設(shè)1000家診所醫(yī)院。但時(shí)至今日，瑞爾集團(tuán)旗下的醫(yī)院和診所只有107家，距離1000家的目標(biāo)遙遙無(wú)期。

對(duì)比美國(guó)的頭部牙科連鎖企業(yè)，目前美國(guó)超過(guò)200家連鎖的DSO已有10家以上。其中排名第一的Heart land Dental在2019年已擁有超1000家診所，排名二、三位的企業(yè)分別擁有超過(guò)800家、600家連鎖機(jī)構(gòu)。

“牙醫(yī)賺大錢(qián)”的社會(huì)共識(shí)下，美國(guó)牙科醫(yī)生的供給要更加充裕，也支撐了更大規(guī)模連鎖機(jī)構(gòu)的成熟，中國(guó)牙科市場(chǎng)也在經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，但兩個(gè)市場(chǎng)之間的差異，仍然決定了民營(yíng)口腔連鎖機(jī)構(gòu)們生存的窘?jīng)r。

因此，雖然連鎖口腔醫(yī)院／診所仍然是前景廣闊的好賽道，但是消費(fèi)者認(rèn)可度不高、牙科醫(yī)生供給緊張，不僅造成難盈利甚至虧損，都給企業(yè)擴(kuò)張?jiān)O(shè)置了瓶頸。

如果醫(yī)生和管理跟不上擴(kuò)張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負(fù)向循環(huán)當(dāng)中。

而牙醫(yī)的培養(yǎng)是有較長(zhǎng)周期的。即使上市獲得資本市場(chǎng)支持，連鎖口腔醫(yī)院／診所無(wú)論是營(yíng)收增長(zhǎng)，還是盈利方面，還是很難有亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

僅僅靠賽道和預(yù)期，很難讓投資者真正信服。

04

寫(xiě)在最后

很多投資者看到愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療的成功，就認(rèn)為對(duì)齒科�？漆t(yī)院的投資都有機(jī)會(huì)大獲成功。但瑞爾集團(tuán)與通策醫(yī)療和愛(ài)爾眼科這兩家民營(yíng)醫(yī)療公司之間，暫時(shí)不具備可比性。

這兩家之所以能夠獲得百倍以上的高估值很大程度上來(lái)自于“并購(gòu)式”增長(zhǎng)的模式，即通過(guò)“體系外培育醫(yī)院，待穩(wěn)定盈利后收購(gòu)”或者直接收購(gòu)穩(wěn)定盈利醫(yī)院的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

此模式跑通的基礎(chǔ)，是要求單體醫(yī)院必須是穩(wěn)定盈利的，而瑞爾旗下的門(mén)店暫時(shí)還做不到穩(wěn)定盈利，因此“并購(gòu)式”增長(zhǎng)的模型暫時(shí)無(wú)法跑通。

長(zhǎng)期來(lái)看，如果行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模的整合，瑞爾為打造牙醫(yī)團(tuán)隊(duì)付出的成本有望使其在未來(lái)受益。但是無(wú)論是消費(fèi)者對(duì)連鎖口腔醫(yī)院／診所的認(rèn)可度，還是注冊(cè)牙醫(yī)供給短缺的問(wèn)題，仍然需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)緩解。