6月30日，“AI四小龍”中的商湯科技（股票代碼：0020．HK）港股開盤大跳水，盤初即暴跌47％，截至當(dāng)日收盤，報(bào)3．13港元／股，收跌46．77％，市值為1049億港元，較6月29日蒸發(fā)了900億港元。

為防止上市首日股票遭到股東的大規(guī)模拋售，港股對(duì)上市公司設(shè)有原始股東的禁售期，股票解禁一般會(huì)帶來股票的下跌，商湯科技暴跌的背后就是公司上市前投資者和基石投資者的股票迎來解禁。

2021年12月30日，商湯科技成功在香港主板上市，成為國內(nèi)“AI四小龍”中率先沖擊上市的公司。商湯科技的發(fā)行價(jià)為3．85港元／股，在上市后的前三個(gè)交易日，股價(jià)連漲三天，累計(jì)漲幅高達(dá)101％，商湯科技上市以來股價(jià)最高觸達(dá)9．70港元／股，較發(fā)行價(jià)翻了兩倍多。然而僅股票解禁當(dāng)天，商湯科技就一口氣跌破了發(fā)行價(jià)，跌去了上市以來所有的漲幅。

（圖片來源：Wind）

作為國內(nèi)市值千億的AI巨頭，巨額解禁是商湯大跌的主要原因，但其本身同樣存在流動(dòng)性低，市值虛高的問題。事實(shí)上，商湯科技上市以來的流通股是非常少的，根據(jù)公司上市文件顯示，首次公開發(fā)售前投資者和基石投資者共認(rèn)購了B類股份總數(shù)約233億股，相當(dāng)于已發(fā)行股本總額75．97％，加上發(fā)售前認(rèn)購的A類股票，商湯科技處于非流通狀態(tài)的股票累計(jì)占總股本的98．59％，解禁前僅1．41％是為自由流通股。這也就意味著商湯科技此前所有的漲幅僅是靠這1．41％流通股推動(dòng)，公司的估值就顯得很“虛”。

盡管解禁當(dāng)天，商湯科技發(fā)布公告，公司管理層若干股東做出自愿禁售承諾，于2022年12月29日之前，不會(huì)出售公司總數(shù)為20．02億股的B類股份（占已發(fā)行股份總數(shù)約5．98％）；并表達(dá)對(duì)集團(tuán)長期價(jià)值及前景的信心。但商湯科技的股票還是遭到投資者的大額拋售，截至7月4日收盤，公司維持下跌趨勢(shì)，報(bào)收2．55港元／股，跌幅為18．53，市值為854億港元。公司和所在的AI行業(yè)是否已經(jīng)不被市場看好？

01

商湯投資價(jià)值幾何？

商湯科技在業(yè)內(nèi)與曠視科技、云從科技、依圖科技并稱為“AI四小龍”。

商湯科技專注人工智能領(lǐng)域中的計(jì)算機(jī)視覺和深度學(xué)習(xí)算法，業(yè)務(wù)涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。從營收來看，2019年至2021年，商湯科技的營收分別為30．27億元、34．46億元和47．00億元，收入呈上升趨勢(shì)。對(duì)比同行來看，商湯科技2020年的營收約為曠視科技的2．5倍，云從科技的4．5倍。

雖然是后起之秀，但以營收規(guī)模計(jì)，商湯科技穩(wěn)坐AI四小龍的老大地位；同時(shí)，根據(jù)沙利文的報(bào)告，按2020年收入計(jì)，商湯科技為亞洲最大的人工智能軟件供應(yīng)商及中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件供應(yīng)商，占中國計(jì)算機(jī)視覺軟件提供商市場份額的11％。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

AI領(lǐng)域避免不了高額的研發(fā)支出，三項(xiàng)費(fèi)用中，研發(fā)費(fèi)用是商湯科技的支出大頭。2019年至2021年，商湯科技的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)19．16億元、24．54億元和36．14億元，研發(fā)費(fèi)用占收入的比例也上升得很快，2021年達(dá)到76．89％。

2021年商湯科技的收入為47．00億元，但僅研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)36．14億元，三費(fèi)總額為65．94億元，公司收入無法覆蓋費(fèi)用支出，導(dǎo)致經(jīng)營陷入持續(xù)虧損。2018年至2021年，公司每年的凈虧損為34．33億元、49．68億元、121．58億元和171．77億元，虧損程度逐年擴(kuò)大，四年累計(jì)虧損377億元。

AI領(lǐng)域是高研發(fā)支出行業(yè)，虧損問題是行業(yè)中的普遍現(xiàn)象，雖然商湯科技的收入規(guī)模較大，但虧損的程度也是AI四小龍最為嚴(yán)重的。與曠視科技相比，曠視科技2020年的凈虧損為33．27億元，商湯科技的虧損是前者的3．6倍。

公司股價(jià)的暴跌，一方面是由于解禁期的到來，而公司解禁的股票份額較大；另一方面或許是公司長期的業(yè)績虧損，導(dǎo)致市場投資者的信心受到打擊。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

02

中國的人工智能行業(yè)前景如何？

我國人工智能的起步較晚，至今僅有30年左右的時(shí)間。“AI四小龍”中，成立時(shí)間最長的“曠視科技”也不過十年時(shí)間，成立時(shí)間最短的“云從科技”僅有六年時(shí)間。

人工智能是一項(xiàng)對(duì)人類產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的變革性基礎(chǔ)技術(shù)，滲透社會(huì)生活的方方面面。雖然中國的人工智能發(fā)展時(shí)間較短，卻展現(xiàn)非常蓬勃的成長性，是僅次于美國的第二大人工智能軟件市場。沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)中國人工智能軟件市場將由2020年的人民幣295億元增長至2025年的人民幣1671億元，復(fù)合年增長率為41．5％，將使其成為全球主要市場中增速最快的市場。

其中，計(jì)算機(jī)視覺、語音識(shí)別、自然語言處理是人工智能領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年，中國計(jì)算機(jī)視覺軟件市場的規(guī)模達(dá)到167億元，占中國人工智能市場規(guī)模的57％，預(yù)計(jì)到2025年，中國計(jì)算機(jī)視覺軟件市場將達(dá)到人民幣1017億元，2020年至2025年的復(fù)合增長率為43．5％，所占全球計(jì)算機(jī)視覺軟件市場份額將從2020年的18．0％提升至2025年的23．0％。

隨著智慧城市的建設(shè)和消費(fèi)升級(jí)，未來計(jì)算機(jī)視覺軟件市場的規(guī)模將繼續(xù)維持高速增長，該賽道的潛力及成長性優(yōu)異。同時(shí)，計(jì)算機(jī)視覺軟件技術(shù)也是商湯科技的主要競爭方向。

（數(shù)據(jù)來源：商湯科技招股書）

包括商湯科技在內(nèi)的“AI四小龍”占據(jù)中國人工智能產(chǎn)業(yè)的半壁江山，卻無一盈利。但中國人工智能行業(yè)的高成長性毋庸置疑，其中細(xì)分市場中計(jì)算機(jī)視覺軟件市場更是潛力巨大，正以一個(gè)非常高的增速向前發(fā)展，人工智能依舊不失為一個(gè)好賽道。

隨著數(shù)據(jù)激增，全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的逐漸加強(qiáng)，政府、企業(yè)、消費(fèi)者都越來越依賴人工智能帶來的便利，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長，而中國的人工智能畢竟發(fā)展時(shí)間較短，投資者或許應(yīng)該給予更多的信心。

       原文標(biāo)題 : 商湯科技解禁后股價(jià)腰斬，AI行業(yè)投資價(jià)值幾何？