測試電源供應(yīng)商科威爾預(yù)計(jì)9月中旬在科創(chuàng)板上市交易，由于主營涉及氫能測試裝備，被視為氫能行業(yè)第二家上市公司。香橙會研究院用不同的估值方法，給出了科威爾的估值。供投資人參考。

公司發(fā)行情況

8月11日，證監(jiān)會同意合肥科威爾電源系統(tǒng)股份有限公司（下稱“科威爾”）科創(chuàng)板IPO注冊。根據(jù)招股說明書，科威爾此次公開發(fā)行的A股不超過2000萬股，占發(fā)行后總股本的25．00％。擬募集資金約2．765億元，募資投向高精度小功率測試電源及燃料電池、功率半導(dǎo)體測試裝備生產(chǎn)基地建設(shè)、測試技術(shù)中心建設(shè)、全球營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)、補(bǔ)充流動資金等項(xiàng)目。具體如下：

圖表1 科威爾募資用途

單位：萬元

資料來源：招股說明書

公司情況概述

（1） 公司簡介

科威爾是一家專注于測試電源行業(yè)的綜合測試設(shè)備供應(yīng)商，是國內(nèi)首家提供專業(yè)測試電源設(shè)備和系統(tǒng)解決方案的公司。目前產(chǎn)品主要應(yīng)用在新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池及功率器件等行業(yè)。公司是為數(shù)不多躋身國際測試電源設(shè)備供應(yīng)商體系的中國本土品牌，產(chǎn)品獲得下游眾多應(yīng)用領(lǐng)域客戶的認(rèn)可，包括陽光電源、華為、SMA、比亞迪、吉利汽車、博世、ABB、上汽、億華通等國內(nèi)外知名企業(yè)。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的測試電源設(shè)備供應(yīng)商，定位于開發(fā)滿足客戶研發(fā)和品質(zhì)檢驗(yàn)需求的測試電源。公司產(chǎn)品線豐富，可分為大功率、小功率以及測試系統(tǒng)三類。受益于新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池等下游應(yīng)用行業(yè)的迅速發(fā)展，公司主要收入來源于大功率測試電源系列產(chǎn)品，并已實(shí)現(xiàn)大功率測試電源產(chǎn)品在多功率段、多行業(yè)應(yīng)用的覆蓋；同時(shí)積極開發(fā)小功率測試電源以及測試系統(tǒng)產(chǎn)品，得到了市場及客戶的高度廣泛認(rèn)可。

圖表2：科威爾產(chǎn)品線一覽

資料來源：公司官網(wǎng)

科威爾自2016年底布局燃料電池測試領(lǐng)域，2017年、2018年相繼推出燃料電池電堆測試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機(jī)測試系統(tǒng)、DC／DC測試系統(tǒng)等多款測試系統(tǒng)產(chǎn)品，新的產(chǎn)品和原有的DC／DC測試系統(tǒng)、大功率回饋式電子負(fù)載形成了完整的測試產(chǎn)品線。憑借產(chǎn)品的可靠性和高性價(jià)比，據(jù)悉該公司現(xiàn)已獲得了上汽集團(tuán)、宇通客車、濰柴動力等行業(yè)內(nèi)重要客戶訂單，并獲得中國汽車技術(shù)研究中心、國家再制造汽車零部件檢驗(yàn)中心等科研院所認(rèn)可。

（2）主營業(yè)務(wù)分析科威爾2017年、2018年、2019年的營業(yè)收入分別為9862．55萬元、13987．93萬元、16884．63萬元；從產(chǎn)品分類的角度分析，大功率測試電源上的收入占比較高，2017年、2018年2019年銷售金額分別為8328萬元、12399萬元、12348萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84．44％、88．64％和73．13％�？仆�爾的小功率產(chǎn)品線起步時(shí)間較晚，行業(yè)應(yīng)用成熟度、產(chǎn)品系列完整度、公司品牌影響力等方面在現(xiàn)階段較弱。

圖表3：科威爾2017－2019年?duì)I收結(jié)構(gòu)

（單位：百萬元）

資料來源：招股說明書

從細(xì)分應(yīng)用角度分析，燃料電池行業(yè)業(yè)務(wù)已成為科威爾所有細(xì)分應(yīng)用中最有發(fā)展?jié)摿Φ囊粔K業(yè)務(wù)。燃料電池測試業(yè)務(wù)收入自2017年的250．6萬元迅速增長至2019年的3670．78萬元，2年實(shí)現(xiàn)接近14倍增長。目前燃料電池試業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超過光伏業(yè)務(wù)，成為公司第二大收入來源。

圖表4：科威爾2017－2019年分項(xiàng)收入情況

單位：萬元

資料來源；招股說明書