在當(dāng)今的全球科技公司中，很少有企業(yè)像騰訊這樣，引發(fā)如此復(fù)雜且兩極分化的市場(chǎng)情緒。

一方面，其穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)表和龐大的用戶(hù)基數(shù)，讓它在資本市場(chǎng)中一直以「養(yǎng)老股」著稱(chēng)；2025年第二季度，騰訊交出了一份堪稱(chēng)優(yōu)異的答卷：營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，股價(jià)一度觸及近四年來(lái)的高點(diǎn)。

另一方面，關(guān)于其創(chuàng)新能力、增長(zhǎng)潛力和面對(duì)新興技術(shù)浪潮時(shí)反應(yīng)速度的爭(zhēng)議，也從未停歇。騰訊在這波人工智能浪潮中是否「掉隊(duì)」，是否反應(yīng)過(guò)于遲緩的討論，常常被人提及。

今天，大模型時(shí)代正在進(jìn)入下半場(chǎng)：驚艷用戶(hù)的最新大模型能力似乎告一段落，與此同時(shí)如何在不同場(chǎng)景中落地應(yīng)用模型能力，仍然處于一個(gè)爆發(fā)的前夜。這也引出了一連串思考：市場(chǎng)是否仍然在用傳統(tǒng)的、審視互聯(lián)網(wǎng)公司的眼光來(lái)評(píng)估騰訊？在這場(chǎng)大模型技術(shù)革命中，騰訊的真實(shí)價(jià)值，尤其是其深植于AI的未來(lái)潛力，是否正被嚴(yán)重低估？

①大模型戰(zhàn)爭(zhēng)的下半場(chǎng)：資本和算力的比拼

人工智能，特別是大語(yǔ)言模型，從誕生之初就帶有一種「技術(shù)平權(quán)」的光環(huán)。似乎任何一個(gè)有才華的團(tuán)隊(duì)，都能憑借巧妙的算法或應(yīng)用，挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭。但隨著時(shí)間的推移，一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)日益清晰：大模型戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入資源消耗的下半場(chǎng)，其高昂的門(mén)檻，正在將絕大多數(shù)玩家擋在門(mén)外。

首先，是硬件的「加速折舊」。

眾所周知，AI運(yùn)算的核心依賴(lài)于高性能芯片——主要是GPU（圖形處理器）。為了在性能上保持領(lǐng)先，英偉達(dá)已將其旗艦GPU架構(gòu)的升級(jí)周期從兩年大幅縮短至一年。這意味著，今天團(tuán)隊(duì)斥巨資購(gòu)入的頂級(jí)設(shè)備，明年可能就已淪為次優(yōu)選擇。而這些昂貴的硬件，本身就是一種「消耗品」。

Alphabet 生成式 AI 架構(gòu)師曾公開(kāi)指出，當(dāng)數(shù)據(jù)中心的GPU以60%-70%的高利用率運(yùn)行時(shí)，其理論壽命僅有短短的1-3年，極端情況下甚至不到一年。

這背后的物理原理并不復(fù)雜。我們可以將一顆高性能GPU比作一臺(tái)賽車(chē)引擎。當(dāng)它全速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，700W以上的超高功耗會(huì)產(chǎn)生巨大的熱量。持續(xù)的高溫和高負(fù)載，會(huì)像「催化劑」一樣，加速芯片內(nèi)部微電路的腐蝕和「電子遷移」現(xiàn)象，導(dǎo)致電路老化，最終引發(fā)故障。

就像賽車(chē)引擎在高強(qiáng)度比賽后必須大修甚至報(bào)廢一樣，AI服務(wù)器的核心部件也在以前所未有的速度走向衰竭。亞馬遜已經(jīng)被迫將其服務(wù)器的整體折舊年限從6年縮短至5年，直接導(dǎo)致其年度成本增加了9.2億美元。而這，還是考慮了大量非AI通用服務(wù)器后被「平均」了的數(shù)字，實(shí)際AI服務(wù)器的折舊速度只會(huì)更快。

其次，是訓(xùn)練過(guò)程的「高昂代價(jià)」。

模型訓(xùn)練并非一蹴而就，而是一個(gè)漫長(zhǎng)、脆弱且充滿不確定性的過(guò)程。Meta在分享其訓(xùn)練Llama 3 405B模型的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，披露了一組驚人的數(shù)據(jù)：在一個(gè)由16384個(gè)英偉達(dá)H100頂級(jí)GPU構(gòu)成的龐大集群上，54 天的時(shí)間里平均每3個(gè)小時(shí)就會(huì)發(fā)生一次硬件故障。其中，GPU的故障率是CPU的120倍。在所有故障中，30.1%是由GPU高負(fù)荷運(yùn)行直接引發(fā)的。整個(gè)訓(xùn)練過(guò)程對(duì)環(huán)境極為敏感，甚至每天微小的氣溫波動(dòng)，都會(huì)對(duì)GPU的吞吐量造成肉眼可見(jiàn)的影響。

以上這些讓人眼暈的數(shù)據(jù)，都指向一個(gè)再直白不過(guò)的結(jié)論：大模型的下半場(chǎng)，必然是頭部玩家主導(dǎo)的游戲。只有那些擁有深厚資本儲(chǔ)備和強(qiáng)大現(xiàn)金流的公司，才能承受這種「入門(mén)先砸百億，設(shè)備三年一換」的巨大開(kāi)銷(xiāo)，才能養(yǎng)得起頂尖的人才團(tuán)隊(duì)去應(yīng)對(duì)復(fù)雜的工程挑戰(zhàn)。很多中小大模型玩家，營(yíng)收增速早晚要跟不上內(nèi)部的設(shè)備折舊速度。

這，也正是騰訊最堅(jiān)實(shí)的「護(hù)城河」。

2025年第二季度的財(cái)報(bào)顯示，騰訊當(dāng)季的資本開(kāi)支高達(dá)191億元，明確指出主要用于IT基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心等AI相關(guān)領(lǐng)域。這筆錢(qián)，如果用來(lái)投資，足以直接兌換兩家估值頂尖的大模型獨(dú)角獸公司。與此同時(shí)，騰訊研發(fā)費(fèi)用也從去年第四季度開(kāi)始持續(xù)攀升，本季度達(dá)到203億元，資金的重點(diǎn)流向，依舊是AI。

大模型要進(jìn)入淘汰賽了，而大廠有的是糧草過(guò)冬。

② 增長(zhǎng)引擎：AI賦能，提升「挖金礦效率」

如果說(shuō)雄厚的資本和算力是參加AI競(jìng)賽的「入場(chǎng)券」，那么，能否將AI技術(shù)與自身業(yè)務(wù)體系相結(jié)合，創(chuàng)造出實(shí)實(shí)在在的商業(yè)價(jià)值，則是決定其能否成為最終贏家的「試金石」。

在這方面，騰訊的策略并非大張旗鼓，甚至顯得有些克制，但AI的賦能效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

最顯著的案例，體現(xiàn)在其營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)上。

第二季度，騰訊在這一板塊的營(yíng)收達(dá)到358億元，同比增長(zhǎng)20%，是騰訊增速較快的核心業(yè)務(wù)板塊之一。增長(zhǎng)的背后，是AI驅(qū)動(dòng)的廣告平臺(tái)帶來(lái)的深刻變革。

傳統(tǒng)的數(shù)字廣告，常被詬病「企業(yè)投放的廣告費(fèi)有一半被浪費(fèi)了，但沒(méi)人知道是哪一半」，其本質(zhì)是定位不夠精準(zhǔn)。而AI的到來(lái)，正在改變這一切。通過(guò)分析微信生態(tài)內(nèi)海量的、匿名的用戶(hù)行為數(shù)據(jù)，AI可以構(gòu)建出越來(lái)越精準(zhǔn)的用戶(hù)畫(huà)像，從而讓廣告主的每一分錢(qián)都花在「刀刃」上，投向最有可能產(chǎn)生興趣和購(gòu)買(mǎi)行為的用戶(hù)。

這僅僅是開(kāi)始。數(shù)據(jù)顯示，目前騰訊短視頻的廣告加載率（Ad Load，即用戶(hù)在瀏覽內(nèi)容時(shí)看到廣告的頻率）僅為3-6%，而行業(yè)同行的平均線則在13-16%之間。這并非技術(shù)能力不足，而是騰訊在用戶(hù)體驗(yàn)上長(zhǎng)期保持克制的結(jié)果。

這意味著，只要AI能持續(xù)提升廣告的精準(zhǔn)度和相關(guān)性，讓廣告本身也成為一種有用，有價(jià)值的「內(nèi)容」，騰訊就可以在不引起用戶(hù)反感的前提下，逐步提升廣告加載率，從而讓這部分業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)�地增長(zhǎng)數(shù)倍，并且創(chuàng)造出超過(guò)同行的商業(yè)回報(bào)。

美國(guó)一家名為AppLovin的公司的崛起，便是這條路徑價(jià)值的最好證明。它通過(guò)AI技術(shù)，精準(zhǔn)地為移動(dòng)游戲找到潛在玩家，同時(shí)也為廣告主匹配最合適的游戲進(jìn)行廣告植入，憑借這一套「智能匹配」系統(tǒng)，其年利潤(rùn)超過(guò)40億美元，股價(jià)在兩年多時(shí)間里暴漲近50倍。

AppLovin能走通的路，擁有小程序、超級(jí)手游和應(yīng)用寶分發(fā)生態(tài)的騰訊，自然也能走，而且擁有更肥沃的土壤。

在騰訊的「現(xiàn)金�！�——增值服務(wù)業(yè)務(wù)（游戲?yàn)楹诵模┲�，AI也正在成為核心助推器。該業(yè)務(wù)二季度增長(zhǎng)22%，達(dá)到592億元。在這一塊領(lǐng)域，AI的落地方式體現(xiàn)在兩個(gè)層面：

一是游戲體驗(yàn)的革新。通過(guò)引入更智能的AI隊(duì)友、更具挑戰(zhàn)性的AI對(duì)手（NPC），來(lái)極大地豐富《王者榮耀》等游戲的可玩性和沉浸感。二是研發(fā)模式的顛覆。坊間傳言，《王者榮耀》每推出一個(gè)新英雄的研發(fā)費(fèi)用都是百萬(wàn)元級(jí)別，其中絕大部分成本消耗在了美術(shù)團(tuán)隊(duì)的人物形象、皮膚和場(chǎng)景設(shè)計(jì)上。而這，恰恰是近年來(lái)AIGC（AI生成內(nèi)容）技術(shù)發(fā)展最迅猛的領(lǐng)域。利用AI輔助甚至主導(dǎo)一部分原畫(huà)設(shè)計(jì)、3D建模、動(dòng)畫(huà)制作等工作，將極大地縮短開(kāi)發(fā)周期，從根本上降低研發(fā)成本。

如果說(shuō)以上兩個(gè)板塊，還只是AI對(duì)騰訊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的降本增效，在騰訊的第三駕馬車(chē)「金融科技及企業(yè)服務(wù)」，AI帶來(lái)的則是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)務(wù)流程重塑與新業(yè)務(wù)落地。

③ 未來(lái)生態(tài)：從「賣(mài)鏟人」到Agent平臺(tái)的終極構(gòu)想

當(dāng)下的AI原生應(yīng)用市場(chǎng)，存在一個(gè)普遍的「商業(yè)模式困境」：大部分 AI 工具，無(wú)論是寫(xiě)作、編程、PPT生成，還是圖像視頻生成，它們大多「披著互聯(lián)網(wǎng)的外衣，活成了制造業(yè)的樣子」——換句話說(shuō)，就是沒(méi)有因?yàn)橛脩?hù)擴(kuò)張而形成規(guī)模效應(yīng)，反而帶來(lái)了巨大的成本的壓力。

這個(gè)困境的核心在于成本結(jié)構(gòu)。

傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，比如一款社交軟件或視頻網(wǎng)站，其主要成本在于前期的固定研發(fā)和內(nèi)容采購(gòu)，一旦產(chǎn)品上線，每增加一個(gè)新用戶(hù)所帶來(lái)的邊際成本幾乎可以忽略不計(jì)。用戶(hù)越多，前期的固定投入就被攤得越薄，規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)。

但AI產(chǎn)品完全不同，用戶(hù)每一次提問(wèn)、每一次生成圖片，都會(huì)在云端調(diào)用GPU進(jìn)行實(shí)時(shí)運(yùn)算。這意味著，用戶(hù)使用得越多，企業(yè)的成本就越高。前不久，兩個(gè)著名的AI編程神工具Cursor和Claude Code，就相繼宣布取消了 Pro 計(jì)劃的無(wú)限制使用，引發(fā)付費(fèi)用戶(hù)強(qiáng)烈不滿。這背后，正是重度用戶(hù)帶來(lái)的算力成本，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其會(huì)員費(fèi)的現(xiàn)實(shí)。

但騰訊卻在此類(lèi)困境中，找到了獨(dú)特的破局之道。

在AI賽道中，騰訊同時(shí)扮演著兩個(gè)關(guān)鍵角色：「淘金者」和「賣(mài)鏟商」。一方面，如前所述，騰訊利用AI改造其社交、游戲、內(nèi)容等成熟業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)本身就產(chǎn)出營(yíng)收回報(bào)，AI的加入讓其產(chǎn)出更高、成本更低。另一方面，騰訊又手握云服務(wù)業(yè)務(wù)，這可以讓他們?yōu)槠渌�企業(yè)的 AI 投入出售算力——「賣(mài)鏟子」。

二季度，騰訊「金融科技及企業(yè)服務(wù)」板塊營(yíng)收555億元，同比增長(zhǎng)10%，這一領(lǐng)域下面就有以云服務(wù)為代表的AI infra業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)明確指出，增長(zhǎng)的動(dòng)力之一，便是企業(yè)客戶(hù)對(duì)GPU租賃和騰訊混元大模型API調(diào)用的需求不斷增加。這意味著，騰訊不僅在用AI為自己賦能，還在向全行業(yè)輸出AI能力，從而在這場(chǎng)大模型競(jìng)賽中，占據(jù)了「旱澇保收」的有利地位。

騰訊也在積極打造自己的AI原生應(yīng)用，比如其AI知識(shí)庫(kù)產(chǎn)品IMA和C端應(yīng)用「元寶」，后者在經(jīng)歷大規(guī)模推廣后，根據(jù)第三方平臺(tái)的數(shù)據(jù)披露，其月活用戶(hù)規(guī)模穩(wěn)定在2480萬(wàn)上下，已成為中國(guó)市場(chǎng)排名前三的AI原生移動(dòng)應(yīng)用。在模型層面，其混元大模型也在持續(xù)迭代，已經(jīng)推出了快思考模型混元TurboS、深度思考模型混元T1持續(xù)迭代、混元圖像2.0、混元3D v2.5等模型產(chǎn)品。

然而，以上所有布局，或許都只是騰訊AI戰(zhàn)略的序曲。其真正的、最激動(dòng)人心的終極構(gòu)想，可能在于構(gòu)建一個(gè)前所未有的全民級(jí)AI生態(tài)平臺(tái)。放眼大模型競(jìng)賽的下半場(chǎng)，騰訊正在為微信打造Agent，使它成為每位微信用戶(hù)的個(gè)性化私人助理。

「Agent」是什么樣的助理？它能夠理解你的復(fù)雜意圖，自主規(guī)劃步驟，并調(diào)用各種應(yīng)用去執(zhí)行任務(wù)，它遠(yuǎn)不止是一個(gè)更聰明的聊天機(jī)器人。而微信，正是打造終極Agent最完美的平臺(tái)。

Agent成功的核心三要素——算法、工具、數(shù)據(jù)，騰訊通過(guò)微信生態(tài)已然集齊：

算法方面，騰訊可以依托自研的混元大模型，也可以融合其他頂尖的開(kāi)源模型能力；工具方面，微信中海量的支付接口、公眾號(hào)、視頻號(hào)，以及數(shù)以百萬(wàn)計(jì)、覆蓋生活方方面面的小程序，構(gòu)成了豐富、成熟、即取即用的「工具箱」；數(shù)據(jù)方面，橫跨社交、游戲、內(nèi)容消費(fèi)等不同場(chǎng)景，為騰訊提供了諸多落地AI技術(shù)的數(shù)據(jù)支撐。另外，騰訊還可以在用戶(hù)授權(quán)的前提下，學(xué)習(xí)用戶(hù)提供的對(duì)話內(nèi)容、社交關(guān)系和行為偏好，給個(gè)性化Agent提供最優(yōu)質(zhì)、最獨(dú)特的「養(yǎng)料」。

我們可以想象一個(gè)場(chǎng)景：當(dāng)用戶(hù)將聊天記錄共享給微信Agent后，對(duì)它說(shuō)：「幫我約下周末和朋友一起吃個(gè)飯，找一家我們上次都覺(jué)得不錯(cuò)的日料店，然后看看他哪天晚上有空�！刮⑿臕gent便能夠理解「朋友」就是你備注為「發(fā)小」的聯(lián)系人，從你們的聊天記錄中找到那家「上次都覺(jué)得不錯(cuò)」的日料店，調(diào)用日歷小程序查詢(xún)你和朋友的空閑時(shí)間，或直接在對(duì)方�；钴S的時(shí)間段自動(dòng)詢(xún)問(wèn)對(duì)方何時(shí)有空，最后完成餐廳預(yù)訂并向雙方發(fā)送日歷提醒。

當(dāng)這一愿景得以實(shí)現(xiàn)時(shí)，騰訊就不僅是創(chuàng)造了一個(gè)超級(jí)應(yīng)用，更是將Agent打造成了類(lèi)似小程序、公眾號(hào)一樣的，一個(gè)可以由無(wú)數(shù)開(kāi)發(fā)者和用戶(hù)共同參與、共同構(gòu)建的生態(tài)平臺(tái)。

這，才是騰訊AI故事最宏大的敘事。

結(jié)語(yǔ)

大模型的競(jìng)賽，像是一場(chǎng)懸念迭起的馬拉松。它在短短三年內(nèi)，就從實(shí)驗(yàn)室走向了街頭巷尾，技術(shù)在迭代，格局在變幻。在這場(chǎng)競(jìng)賽中，贏得任何一個(gè)短暫的領(lǐng)先或許并不重要，重要的是誰(shuí)能堅(jiān)持到終點(diǎn)。

綜合來(lái)看，評(píng)估騰訊在AI時(shí)代的價(jià)值，必須采用一個(gè)多層次的立體視角。其真正的優(yōu)勢(shì)，是一個(gè)緊密耦合的戰(zhàn)略組合：以雄厚的資本與算力為基礎(chǔ)，以AI深度賦能核心業(yè)務(wù)為現(xiàn)金牛，以構(gòu)建微信Agent全民生態(tài)平臺(tái)為未來(lái)愿景。從這三張牌的角度審視騰訊，騰訊內(nèi)在的、由AI驅(qū)動(dòng)的顛覆性?xún)r(jià)值，或許才剛剛揭開(kāi)冰山一角。

       原文標(biāo)題 : 大模型下半場(chǎng)，騰訊手里還有哪“三張牌”？