作者 | 柯陽明

排版校對(duì) | 甘惠淇

01

又一氫能企業(yè)赴港上市。

9月20日，據(jù)香港聯(lián)交所披露，江蘇國富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國富氫能”）向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，擬香港主板上市，海通國際資本、中信證券香港為聯(lián)席保薦人。

這是繼重塑能源后又一家氫企前往香港IPO。

國富氫能是國內(nèi)領(lǐng)先的氫能儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備制造商，專注于研發(fā)和制造全產(chǎn)業(yè)鏈的氫能核心裝備。位于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)戰(zhàn)略位置，交通便利，鄰近港口，擁有豐富的供應(yīng)鏈資源。

目前向客戶提供四種氫能設(shè)備產(chǎn)品：車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品、加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品、氫氣液化及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、水電解制氫設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品。

自成立以來，國富氫能重點(diǎn)發(fā)展中國的交通運(yùn)輸領(lǐng)域，開發(fā)及制造氫燃料電池汽車核心部件（即車載高壓供氫系統(tǒng)）及氫能運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施（如加氫站）的設(shè)備。

根據(jù)招股書，國富氫能的車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品、加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品在2023年在營收上的占比分別57.6%和23.6%。

按2023年中國的車載高壓供氫系統(tǒng)銷售量計(jì)，國富氫能排名第一，占有23.6%的市場(chǎng)份額。作為車載高壓供氫系統(tǒng)的核心部件—車載高壓儲(chǔ)氫瓶，其在國內(nèi)的銷售額也排名第一，占有26.2%的市場(chǎng)份額，曾被喻為儲(chǔ)氫瓶第一。

另外，截至2023年底，國富氫能在中國所有加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品供貨商中排名第一。中國已建成的加氫站數(shù)量達(dá)到428座，其中110座加氫站配備了國富氫能的加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品，占已建加氫站總數(shù)的 25.7%。

對(duì)于其他兩項(xiàng)新晉業(yè)務(wù)，國富氫能在2023年交付了一套氫氣液化設(shè)備以及少量水電解制氫設(shè)備。

盡管國富氫能的產(chǎn)品市場(chǎng)占比數(shù)據(jù)聽起來前景光明，但國富氫能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻不容樂觀。

根據(jù)招股書披露所示，在2021年、2022年、2023年和2024年前五個(gè)月，國富氫能的營業(yè)收入分別為3.29億元、3.59億元、5.22億元和0.64億元，2022年和2023年的增長(zhǎng)率分別為9.11%、45.40%。

凈利潤(rùn)分別為-0.75億、-0.96億、-0.75億和-0.97億元，連續(xù)三年虧損，三年累計(jì)虧損超2億元。另外，可以看到2024年前五個(gè)月的虧損已超過2021、2022、2023整年度的虧損。

好消息是，國富氫能的毛利率在不斷增加，2021年、2022年、2023年，國富氫能的毛利率分別為9.6%、10.9%、17.9%。這給未來國富氫能的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)。

02

根據(jù)公開公告顯示，國富氫能早在2022年6月向上交所遞交上市申請(qǐng)，擬科創(chuàng)板上市，后于2022年11月因?qū)徟�程序不確定性，主動(dòng)撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。

同一時(shí)期申請(qǐng)A股上市的氫能企業(yè)還有重塑能源，現(xiàn)如今重塑能源也于2024年9月2日向港交所提交上市申請(qǐng)。

那國富氫能為何不繼續(xù)A股上市，而選擇港股？

根據(jù)按行內(nèi)人士的分析，認(rèn)為2022年上市失敗，主要有兩點(diǎn)：一是營收，二是估值。

在國富氫能提交的招股材料中，2021年?duì)I收為3.29億元，但按照最近幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格計(jì)算出的估值也超過30億元，恰好符合科創(chuàng)板相關(guān)的上市標(biāo)準(zhǔn)。

另外，根據(jù)更詳細(xì)的數(shù)據(jù)顯示，國富氫能2021年第一、二季度的營收增長(zhǎng)率均不超過20％，但第三季增長(zhǎng)一下子接近100%，第四季度增長(zhǎng)31.24％，營收增長(zhǎng)曲線十分陡峭。

并且，根據(jù)行內(nèi)熟悉人士表示，國內(nèi)儲(chǔ)氫罐和加氫站設(shè)備的技術(shù)壁壘不算高，國富氫能的市場(chǎng)占有率雖然處于領(lǐng)先水平，但技術(shù)上并沒有實(shí)質(zhì)性的優(yōu)勢(shì)，連續(xù)的高增長(zhǎng)有點(diǎn)不正常。

與之同時(shí)高速增長(zhǎng)的還有國富氫能的估值。根據(jù)國富氫能公開披露的信息，它曾實(shí)現(xiàn)“不到半年估值翻番”的壯舉，且申請(qǐng)上市之前還有過多家公司帶資入股。

2021年4月，國富氫能引進(jìn)蘇州雋永增資2000萬元，持股1.29%，投后估值為15.5億元，同年8、9月，上海泓成、天鷹投資、青島新鼎等又進(jìn)行投資，投后估值30.6億元，增長(zhǎng)接近一倍。

現(xiàn)如今最新估值為38.37億元。

另外，根據(jù)國富氫能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，國富氫能應(yīng)收賬款余額分別為1.6億元、2.3億元和3.2億元。

在最新的招股說明書中，2022-2024年7月份，國富氫能應(yīng)收賬款余額分別為3.95億元、4.86億元、4.66億元。

2021年、2022年、2023年應(yīng)收賬款占比當(dāng)年?duì)I收收入的比例分別為97.26%、110%、93.10%。非常驚人的一個(gè)占比量，基本接近100%。

這說明國富氫能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并沒有比2022年上市時(shí)要好多少，而A股上市出了名的要求嚴(yán)格，在這種情況下接著申請(qǐng)A股上市恐怕還是失敗的結(jié)果。

因此赴港上市更有利于上市成功。

此外，在IPO新規(guī)后A股上市已很難，許多創(chuàng)新型企業(yè)積極尋求赴港赴美上市，拓寬融資渠道，這恐怕也是國富氫能赴港上市的重要原因。

根據(jù)國富氫能招股說明書上的說明，隨著未來業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，以及投資新技術(shù)和開發(fā)推出新產(chǎn)品，國富氫能認(rèn)為未來其經(jīng)營成本及開支還會(huì)持續(xù)增加，日后可能繼續(xù)錄得虧損及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額

這種情況與大部分氫能企業(yè)很像，市場(chǎng)前景很好，公司市場(chǎng)份額占比也高，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很難看。

特別是應(yīng)收賬款很高，如此前重塑能源以及已上市的億華通等氫能企業(yè)都出現(xiàn)應(yīng)收賬款很高的情況，另外億華通等企業(yè)也因?yàn)閼?yīng)收賬款過高問題，出現(xiàn)了上市后股價(jià)大跌。

另一方面，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023 年，全球氫能相關(guān)項(xiàng)目投資金額達(dá) 340 億美元，同比增長(zhǎng)146%。

根據(jù)國際能源署和國際可再生能源署公告的數(shù)據(jù)，估計(jì)到2050年，氫能將滿足全球最終能源需求的12%至13%。

同時(shí)，我國也在不斷出臺(tái)各種利好氫能的政策。

氫能行業(yè)前景一片大好，而氫能企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)慘淡是這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀。

那么問題來了，國富氫能此次上市是借助氫能行業(yè)的風(fēng)口以及自己的市場(chǎng)地位，得到投資者青睞，從而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

還是說是準(zhǔn)備上市圈錢，上市后繼續(xù)陷入虧損的泥潭？

       原文標(biāo)題 : 國富氫能再次沖擊IPO